БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное
QUARTERLY
#3(3)
июль-сентябрь 2020
06.10.2020

Сколько стоили деньги для инфраструктуры в третьем квартале 2020 года?

Снизились ли ставки по заимствованиям для инфраструктурных проектов? Сместился ли интерес отраслевых игроков от традиционного кредитования к облигационному финансированию? Долго ли продержится новое равновесие?

В сентябре 2020 года Центральный банк сохранил значение ключевой ставки на уровне 4,25 % после очередного снижения на 0,25 п. п., произошедшего в конце июля. Почти весь третий квартал рынок жил в относительно стабильных условиях и адаптировался к новым «правилам игры» с низкими ставками.

Снизились ли ставки по заимствованиям для инфраструктурных проектов? Сместился ли интерес отраслевых игроков с традиционного кредитования на облигационное финансирование? Долго ли продержится это новое равновесие?

  • На рынке кредитования по‑прежнему есть две разнонаправленные тенденции: низкая базовая ставка и высокие проектные риски (связанные с общей ситуацией в экономике и с продолжающейся пандемией). Небольшое снижение стоимости кредитования на рынке, по нашей оценке, может происходить, но одновременно ужесточаются требования к заемщикам, поскольку финансирующие организации повышают уровни защиты.
  • Нижняя граница коридора ставок по долгосрочным кредитам (свыше трех лет), по данным ЦБ, по сравнению со средним значением в прошлом квартале уменьшилась на 0,5 п. п., а коридор, по нашей оценке, находится в диапазоне 7,45–11,5 %. Плавающие ставки в этот период складываются из ключевой ставки Банка России плюс 2,4–5,5 %. При этом перенос части рисков на государство в концессионных проектах может обеспечить снижение стоимости финансирования.
  • Начиная со второго квартала наблюдается оживление на рынке долгосрочных облигаций: если во втором квартале было 9 эмиссий на 98 млрд руб., то в третьем состоялось 7 выпусков уже на 156 млрд руб. Помимо выпусков классических корпоративных долгосрочных облигаций (со сроком погашения более семи лет) проведены новые эмиссии вечных бондов компании РЖД и ее первых подобных бумаг с «зеленым уклоном». Причем доходность по бессрочным облигациям была с премией более 1,5 % к пятилетним ОФЗ и превысила доходности обычных корпоративных выпусков компании.
  • Еще в конце второго квартала состоялся выпуск первых социальных облигаций, который строился на секьюритизации потоков по договорам кредита и акционерного займа под строительство социальной инфраструктуры по ГЧП-проекту в Якутске. А в третьем квартале на рынок концессионных бондов вышел новый эмитент с транспортным проектом.
  • Вслед за снижением ключевой ставки ставки купонов корпоративных долгосрочных облигаций тоже снизились — на 0,6–0,95 п. п. — и теперь составляют 5,9–7,55 % годовых. При этом доходность по выборке в среднем на 0,14–1,51 п. п. выше доходности пяти- и семилетних ОФЗ (5,58 % и 6,03 %). Сегмент купонов по проектным облигациям не изменился (9,84–10,44 %), а для концессионных бондов нижний порог ставки купона снизился до 5,31 % при сохранении высокой верхней границы ставки (10 %), которая превышает доходность корпоративных семилетних и более длительных облигационных бумаг.
  • Доходность на собственный капитал обычно превышает ставки по банковским заимствованиям в 1,5–2 раза. Складывающаяся ситуация на рынке, по нашей оценке, может подталкивать к небольшому снижению этого показателя. Вероятно, подобная ожидаемая доходность (для особо крупных игроков) может составлять до 7–8 %, если отталкиваться от результатов размещений первых выпусков вечных облигаций, которые в большей части отнесены на капитал организации (а не на ее долг).