Стремительное снижение ключевой ставки во втором квартале 2022 года вскоре приведет к уменьшению стоимости заемного финансирования, что, вероятно, даст импульс запуску новых проектов на инфраструктурном рынке уже в следующем полугодии. Но пик кризиса в экономике еще не пройден, а многие его последствия (ухудшение логистики, ситуации в банковском секторе, затруднение движения капитала, санкционное давление и т. д.), скоре всего, сильнее проявятся в средне- и долгосрочной перспективе.

Как отразились изменения ставки на банковском кредитовании и облигационных заимствованиях? Каким сферам уже помогло льготное финансирование и чем оно может быть опасно при долгосрочном применении? Дойдет ли до проектов амнистированный и репатриированный капитал?

• Во втором квартале 2022 года регулятор снизил ключевую ставку более чем вдвое: с 20% до 9,5%, то есть до уровня, который был в феврале. Для сравнения, в 2014-2016 годах возврат к докризисным значениям занял порядка 18 месяцев. Ускоренное снижение позволит несколько «разморозить» рынок инфраструктурных проектов, запускаемых с участием заемных средств. Уровень кредитных ставок уже снизился с «неподъемных» для большинства компаний 22-27% годовых до 12,8-16% и, по нашей оценке, продолжит уменьшаться вслед за ключевой.
• Разница между ключевой и фактической кредитной ставками пока больше, чем это было до 2022 года. Причина в том, что в новых экономических условиях крайне сложно прогнозировать устойчивость бизнес-моделей и объем доходов компаний реального сектора, поэтому банки ужесточают неценовые требования к заемщикам, а также выставляют бóльшую маржу за риск.
• Чтобы поддержать инвестиционную и операционную активность, правительство запустило программы льготного кредитования для компаний реального сектора, отдельных отраслей, а также системообразующих предприятий в объеме почти 2 трлн руб. В краткосрочной перспективе эта мера действительно поможет предприятиям продолжить деятельность и не приостанавливать выполнение инвестиционных планов. Но в долгосрочной перспективе затянувшиеся льготные программы способны сделать условия на рынке финансирования неконкурентными и нарушить баланс в отраслях.
• Рынок облигационного финансирования после затишья в первом квартале 2022 года начал постепенно оживать, причем более быстрые темпы восстановления наблюдались для бумаг, выпускаемых на короткие и средние сроки. Среди отслеживаемых нами долгосрочных бумаг инфраструктурной и смежных отраслей во втором квартале прошло четыре размещения совокупным объемом 33,5 млрд руб. против отсутствия таковых в первом квартале. Общий уровень купонных ставок несколько вырос: на конец второго квартала 2022 года он составил 9,39-23,5% против 7,68-23,5% на конец первого.
• В нестабильных экономических условиях наблюдается более глубокое проникновение государственных и квазигосударственных капиталов в проекты. В ближайшем будущем инструментарий и объем такой поддержки расширится: помимо льготных программ кредитования увеличится портфель средств фабрики проектного финансирования, станет более разнообразным спектр проектов и направлений, разрешенных для финансирования за счет инфраструктурных облигаций ДОМ.РФ, откроются новые возможности для вложений в инфраструктуру средств НПФов.
• По-прежнему заметным источником финансирования для проектов способны стать средства, вернувшиеся в страну в результате объявленной амнистии капиталов. Они могут поступать в проекты в виде equity, однако подобный способ вложений на инфраструктурном рынке — в отличие от банковского кредитования или облигационного фондирования — пока не является сильно распространенным. Мы полагаем, что со снижением стоимости заимствований на рынке, постепенным накоплением опыта у владельцев средств вырастет и доступность акционерного капитала.

В ежеквартальном обзоре мы представляем срез ставок по займам для корпоративного и проектного финансирования, в том числе под концессионные проекты.

В исследовании приводятся основные отличия проектного финансирования от корпоративного, а также особенности его концессионной формы. Представлены сравнительные данные по кредитному рынку: ставки финансирования, комиссии за предоставление кредита, его невыборку, сроки, возможные грейс-периоды и прочее.

Также в обзоре сравниваются текущие условия на рынке облигационного финансирования: размер купонов, комиссий за организацию выпуска, сроки обращения и др.

Подробнее о том, какие особенности отличают проектное финансирование от корпоративного при запуске инвестпроектов в инфраструктуре, читайте в InfraOne Research Quarterly 2020 #1.