Большую часть 2021 года Банк России из-за угрозы высокой инфляции ужесточал денежно-кредитную политику. За год он повышал ключевую ставку семь раз: суммарно на 4,25 п. п., до 8,5%. Такой значительный рост макроиндикатора увеличил волатильность на рынке и сократил горизонты финансового планирования для компаний инфраструктурной сферы.

Как это повлияло на уровень ставок по банковским кредитам и облигационному финансированию для отраслевых проектов? Почему в четвертом квартале 2021-го активность на отечественном рынке заимствований заметно упала? Как будет развиваться ситуация на нем в ближайшие два года?

• К концу 2021 года границы коридора кредитных ставок для проектов повысились и составили, по нашим расчетам, 8,8-12,5% против 7,6-12% кварталом ранее. В 2022 году диапазон ставок еще сильнее сместится в область двузначных чисел. Это будет связано с тем, что Банк России для снижения инфляции может держать ключевую ставку высокой по меньшей мере в течение ближайшего года. По прогнозам регулятора, инфляционный таргет в 4% будет достигнут лишь в третьем квартале 2023 года (ранее ожидалось, что это случится уже в 2022-м).
• Несмотря на то что банковский сектор закончил 2021 год с рекордной чистой прибылью, в 2022-2023 годах вероятно снижение объемов выдачи новых кредитов компаниям реального сектора экономики из-за роста ставок. Банки по-прежнему будут конкурировать за крупных и качественных заемщиков, которые из-за ухудшения условий на рынке могут снизить свою активность. Большинство таких компаний успело рефинансировать долг в период низких ставок 2020-2021 годов.
• К концу 2021 года заметно снизилась активность крупных организаций, связанных со строительством и инфраструктурой, по получению займов и через другие инструменты. Это можно отследить на примере уменьшения количества сделок синдицированного кредитования. В 2021 году было заключено четыре соглашения в этой сфере совокупным объемом 124 млрд руб. против восьми на 259 млрд руб. годом ранее.
• Также наблюдалось сокращение объемов и количества эмиссий длинных бумаг от инфраструктурных корпоративных заемщиков: в 2021 году состоялось 15 размещений на 349 млрд руб. против 34 на 595,6 млрд руб. в 2020-м. В четвертом квартале 2021 года состоялось только три размещения на 11 млрд руб., при этом одно из них относилось к корпоративным бумагам (АФК «Система», на 5 млрд руб.), а два других — к концессионных бондам (Новая концессионная компания, суммарно на 6 млрд руб.).
• В среднем ставки купонов корпоративных бумаг во второй половине 2021 года оставались в прежних границах (7,85-8,4%), что связано с постоянством анализируемой выборки «длинных» облигаций инфраструктурных эмитентов и эмитентов из смежных отраслей и относительно редкой частотой выплаты купона — один-два раза в год. Мы полагаем, что размещение длинных бумаг в 2022-2023 годах будет сдерживаться высокой ключевой ставкой. Исключением станут эмиссии, ожидаемые рынком, или те, спрос на которые поддерживается связанными финансовыми структурами.
• Возможный дефолт облигаций «Роснано» осенью 2021 года при негативном развитии событий мог затронуть и длинные инструменты заимствований инфраструктурных эмитентов, аффилированных с государством, и подорвать доверие к ним. Мы полагаем, что рынок и инвесторы будут и дальше чувствительны к действиям властей в кризисных ситуациях, тем более, что во второй половине 2021 года участие государства в финансовых инструментах расширилось.

В ежеквартальном обзоре мы представляем срез ставок по займам для корпоративного и проектного финансирования, в том числе под концессионные проекты.

В исследовании приводятся основные отличия проектного финансирования от корпоративного, а также особенности его концессионной формы. Представлены сравнительные данные по кредитному рынку: ставки финансирования, комиссии за предоставление кредита, его невыборку, сроки, возможные грейс-периоды и прочее.

Также в обзоре сравниваются текущие условия на рынке облигационного финансирования: размер купонов, комиссий за организацию выпуска, сроки обращения и др.

Подробнее о том, какие особенности отличают проектное финансирование от корпоративного при запуске инвестпроектов в инфраструктуре, читайте в InfraOne Research Quarterly 2020 #1.