БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное
QUARTERLY
#1(5)
январь-март 2021
06.04.2021

Сколько стоили деньги для инфраструктуры в начале 2021-го?

Что влияло на отрасль и стоимость заемного финансирования для проектов в первом квартале? Изменился ли интерес компаний к облигационным займам? Какие еще инструменты долгосрочного финансирования могут появиться на рынке?

Первый квартал 2021 года прошел под знаком постепенного восстановления спроса и экономических показателей в реальном секторе, а также улучшением эпидемической ситуации с Covid-19. Главным событием в финансовой сфере стало первое с декабря 2018 года повышение ключевой ставки — на 0,25 п. п., до 4,5%. Хоть это и прогнозировали аналитики, большинство экспертов считало, что удержание ставки на исторически низком уровне может продлиться дольше: до конца 2021 года.

Повлияли ли эти события на ставки по банковским кредитам для игроков инфраструктурного рынка? Продолжилось ли оживление в сфере облигационного финансирования, наблюдавшееся во второй половине 2020‑го? Что будет происходить на&n bsp;рынке заимствований в течение года?

  • Переход Банка России от снижения ключевой ставки к ее постепенному повышению приведет в среднесрочной перспективе и к росту стоимости заемного финансирования. Поскольку проектные риски по‑прежнему высоки, то они не смогут компенсировать увеличение базовой ставки и обеспечить на протяжении следующих кварталов сохранение прежних условий банковского кредитования инфраструктурных инициатив.
  • Средневзвешенный уровень ставок по долгосрочным кредитам (свыше трех лет), по данным ЦБ, до пересмотра ключевой ставки менялся не более, чем на 0,5 п. п. в обе стороны. Эти изменения не отразились на коридоре ставок по кредитам под инфраструктурные инвестиционные проекты (7,45–12%). Плавающие ставки в этот период складывались из ключевой ставки Банка России плюс 2,4–5,5%, но чаще всего условия зависели от репутации и кредитного рейтинга заемщика.
  • На рынке средне- и долгосрочных облигационных заимствований инфраструктурного и смежного секторов в первом квартале 2021 года было размещено пять выпусков на 111,5 млрд руб. против девяти на 90,6 млрд руб. за аналогичный период 2020‑го. По отношению к предыдущему кварталу общий объем размещений снизился в 2,2 раза, но это связано с «сезонностью» рынка размещений (наиболее активные заимствования происходят в четвертом квартале) и высоким интересом к инструменту вечных бумаг в конце прошлого года.
  • Мы полагаем, что бессрочные бонды будут востребованы рынком и в 2021 году. В первом квартале РЖД уже провела на Московской бирже одно подобное размещение на 24 млрд руб., а во втором — инструмент могут опробовать и структуры «Газпрома» в рамках зарегистрированной программы на 150 млрд руб. Доля средств привлеченных таким способом на рынке значительна: более половины (53%) облигационных заимствований исследуемого нами сегмента средне- и долгосрочных облигаций инфраструктурной сферы в прошлом году пришлось на вечные бонды РЖД. В 2020 году компания привлекла с их помощью 313 млрд руб.
  • Ставки текущих купонов корпоративных долгосрочных облигаций инфраструктурных компаний в первом квартале были в диапазоне 4,5‌—‌‌7,8% годовых. При этом нижняя граница выросла вместе со значением ключевой ставки ЦБ, а верхняя — опустилась на 0,7 п. п. Индикативная доходность по выборке в среднем на 0,1–1,4 п. п. выше средней доходности пяти- и семилетних ОФЗ в первом квартале (6,07% и 6,45%). Диапазон фиксированных ставок купонов по проектным облигациям остался на уровне 9–10,44%, а плавающих по текущему купону — в диапазоне 7,77–8,68%.
  • Для концессионных бондов диапазон ставок также остался в прежних границах: от 4% до 10%. Их доходность превышает доходность большинства корпоративных семилетних и более долгосрочных облигационных бумаг. На наш взгляд, в 2021 году общему объему рынка обращающихся концессионных облигаций удастся вырасти до 110 — 120 млрд руб., даже несмотря на то, что одна из самых ожидаемых крупных эмиссий (по проекту Кызыл — Курагино), в ближайшие годы не состоится.