БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

«Особенности национального IPO»: выигрывает ли инфраструктура от ухода мелких игроков?

06.09.2017

В середине прошлого века Китай, находившийся на грани банкротства и будучи социалистической страной, пошёл по пути передачи ключевых инфраструктурных активов госкорпорациям для развития отрасли. За годы «инфраструктурного бума» положение страны заметно улучшилось. Так, по данным рейтинга развития инфраструктуры в мире, составленном World Economic Forum, Китай за десять лет с 60 места в 2006 году к 2016 году поднялся на 42-е (и это с учётом большой территории страны и относительно небогатого населения). Спустя десятилетия в стране появились компании-гиганты, а маленькие игроки ушли с рынка, не выдержав конкуренции.

В списке крупнейших компаний мира Forbes Global 2000 58 китайских компаний с госучастием, которые показали совместную выручку в размере $35,3 трлн и $2,5 трлн чистой прибыли. Их капитализация за последний год выросла на 10% до $48,8 трлн. В их числе немало инфраструктурных (крупнейшие см. в таблице).

Топ китайских инфраструктурных компаний в глобальном рейтинге Forbes

* дочерняя структура Китайской национальной нефтегазовой корпорации (CNPC)

Источник: Forbes Global 2000

Особенность китайского подхода в том, что госкомпании внутри страны живут не в рыночных условиях, а жёстко контролируются и дотируются государством. Государственная комиссия по контролю и управлению активами (SASAC) назначает в них менеджмент и принимает решения по крупным инвестициям. Такой подход зачастую приводит к проблемам с оргструктурой, неполной финансовой отчётности, политическим плохо проработанным инвестиционным решениям и высоким нецелевым тратам, свидетельствуют данные национального аудита (например, CRCC в 2012 году потратила на подобное 10% от выручки в $79,5 млрд).

Госкорпорации кредитуются в госбанках на льготных условиях (подробнее см. «Чем полезен и опасен „забаланс“: победы и ошибки Китая») и получают готовый портфель заказов без конкуренции — инфраструктурные проекты и инвестиции планируются «пятилетками», потому у подрядчиков довольно чёткие представления о собственной загрузке на ближайшие годы. Одна из составляющих этой политики — последующий вывод госкомпаний на IPO, так называемая «приватизация через акционирование». Но этот процесс идёт медленно и контролируется властями, так как в секторе работает почти 16% населения страны.

К 2011 году, по данным World Trade Organization, на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах на IPO вышли 1047 предприятий с госучастием, на их долю тогда приходилось 44% от всей капитализации публичных компаний Китая. К марту 2017 года уже 1224 и 1913 предприятий котировались на перечисленных биржах.

Причём Шанхайская и Шэньчжэньская биржи изначально создавались под содействие реформированию госкомпаний, а не для работы с публичными. У первых есть право предлагать цену за акцию и протекция в этом вопросе, что по сути делает фондовый рынок страны не таким уж рыночным. К тому же, по данным китайских и западных СМИ, до сих пор государство продавало лишь небольшие пакеты акций, чтобы обеспечить компании деньгами на новые проекты.

В последние год-полтора политика меняется: руководители страны всё чаще говорят о необходимости сократить долю государства в корпорацях и провести финансовую реформу, чему противодействует партия — так как приватизация противоречит логике коммунистического движения.

Последние два десятилетия показали: общая реальная доходность акций китайских компаний, в том числе тех, которые за этот период вышли на IPO, в действительности является отрицательной. Это ещё раз подтверждает, что «искусственные» IPO и директивные цены на акции на местных биржах весомого вклада в реальную эффективность предприятий не делают.

Общегодовой реальный доход по инструментам за период 1990-2016, в % годовых

Для Китая расчёт с 1993 года, для России расчёт с 1995 года, для мира (и мира без учета США) расчёт с 1967 года (в соответствии с методологией расчёта исторической доходности финансовых инструментов для инвесторов, применяемой в ежегодных исследованиях Credit Suisse Global Investment Returns, для Китая и России, ввиду пробелов в финансовой истории во времена коммунистических режимов, расчёт показателей в этих странах производится с момента открытия рынков (стран) и возобновления торговли ценными бумагами.).

Источник: Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017, анализ и расчёты InfraONE

Динамика выручки и прибыли госкомпаний Китая, % относительно предыдущего года

Источник: министерство финансов Китая, анализ и расчёты InfraONE

Динамика изменения выручки и прибыли госкомпаний Китая в 2009-2016 годах, млрд долл.

Источник: министерство финансов Китая, анализ и расчёты InfraONE