БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

В нашем ежеквартальном обзоре мы представляем срез ставок по займам для корпоративного и проектного финансирования, в том числе под концессионные проекты.

В исследовании приводятся основные отличия проектного финансирования от корпоративного, а также особенности его концессионной формы. Представлены сравнительные данные по кредитному рынку: ставки финансирования, комиссии за предоставление кредита, его невыборку, сроки, возможные грейс-периоды и прочее.

Также в обзоре сравниваются текущие условия на рынке облигационного финансирования: размер купонов, комиссий за организацию выпуска, сроки обращения и др.

Подробнее о том, какие особенности отличают проектное финансирования от корпоративного при запуске инвестпроектов в инфраструктуре, читайте в InfraOne Research Quarterly 2020 #1.

Во втором квартале 2021 года Центральный банк ускорил переход от мягкой денежно-кредитной политики к нейтральной: регулятор дважды повысил ключевую ставку (каждый раз на 0,5 п. п.), и к середине 2021 года ее значение достигло 5,5% против 4,5% в начале второго квартала и 4,25% в конце 2020 года.

На протяжении всего второго полугодия 2020‑го и начала 2021‑го ставки на банковские кредиты под инвестиционные инфраструктурные проекты, по нашей оценке, по‑прежнему оставались в прежних диапазонах исторически низких значений: 7,45–12%.

Внутри этого диапазона ставки по новым кредитам сдвинулись к его верхней границе. В ближайшие месяцы мы ожидаем роста банковских ставок на рынке инфраструктурных инвестиционных проектов. Плавающие ставки формировались из базовой ставки Банка России плюс 2,4–5,5% — диапазона, также сохранявшегося на протяжении последних нескольких кварталов.

Причиной возвращения регулятора к нейтральной денежно-кредитной политике стал рост инфляции, вызванный восстановлением спроса на продукцию, но отставанием от него предложения. По оценке Банка России, усилившаяся годовая инфляция вернется к целевым 4% во втором полугодии 2022 года и будет находиться около этой планки в дальнейшем.

По данным регулятора, темпы кредитования в первой половине 2021 года продолжали расти. Повышение ключевой ставки и увеличение доходностей ОФЗ приведут к росту кредитных ставок. Таким образом, по нашим оценкам, период исторически низких ставок почти завершился. В самом Банке России считают, что денежно-кредитные условия ещe некоторое время останутся мягкими, что связано с временны́м лагом влияния решений регулятора на экономику и инфляцию.

По данным ЦБ, на конец апреля объем выданных кредитов нефинансовым организациям увеличился на 1 трлн руб. к концу марта и составил 39,9 трлн руб., а объем просроченной задолженности по ним остался примерно на том же уровне, что и месяцем раньше.

Вместе с этим, несмотря на рост показателей, доходность кредитных организаций в 2021 году постепенно снижалась. По итогам четырех месяцев (самые поздние из имеющихся данных) количество прибыльных банков составило 249 штук с суммарной прибылью 779 млрд руб., а убыточных 100 с суммарным убытком 13,3 млрд руб. Для сравнения, по итогам 2020 года работал 291 прибыльный банк с суммарной чистой прибылью 1,6 трлн руб. и 75 убыточных с общим убытком 32,5 млрд руб.

Уменьшение количества прибыльных банков вызвано тем, что в первом квартале 2021 года чистая процентная маржа банков начала снижаться. Вероятно, что в перспективе года-двух произойдет также снижение чистых процентных доходов банков, а роль комиссионных доходов и доходов от вложений в непрофильный бизнес укрепится. На этом фоне банки, имеющие иностранную материнскую компанию, могут оказаться в более выгодных условиях — поскольку у них есть дополнительные источники средств для выдачи кредитов.

Какой будет ключевая ставка в ближайшие три года?

Начиная с апреля 2021 года Банк России публикует прогноз траектории ключевой ставки в виде диапазонов ее средней величины. При этом фактическая ставка в течении года может выходить за его пределы. Сделанный на трехлетний период прогноз обновляется к «опорным» заседаниям регулятора и должен помочь финансовому сектору быть более подготовленным к возможным действиям Центрального Банка по изменению ключевой ставки.

Согласно апрельскому прогнозу (следующий ожидается в конце июля), диапазон средней ключевой ставки в 2021‑м составит 4,8–5,4%, в 2022‑м — 5,3–6,3%, а в 2023‑м совпадет с диапазоном нейтральных для денежно-кредитной политики значений (5,0–6,0%). По ожиданиям регулятора российская экономика вернется к докризисным параметрам уже во втором полугодии 2021 года, а в 2022–2023 годах ВВП вырастет в коридоре 2,5–3,5% и 2,0–3,0% соответственно.

Еще одним нововведением станет то, что с июня Банк России накануне заседаний по ключевой ставке начал публиковать результаты макроэкономического опроса аналитиков.

По ожиданиям аналитиков, ставка к концу 2021‑го может повыситься до 6–6,3% и, вероятно, сохранится на этом уровне до начала 2023 года, а затем может быть вновь уменьшена до 5,5%.

Из-за избытка предложений по кредитованию в первом полугодии 2021‑го уровень ставок являлся конкурентной составляющей. Но поскольку финансовым институтам невыгодно поступаться собственной доходностью, дополнительная маржа могла перекладываться в размер сопровождающей комиссии. Мы ожидаем, что во второй половине 2021 года процентные ставки для большинства заемщиков начнут расти вследствие повышения ключевой ставки и постепенного снижения объемов господдержки в отдельных сегментах кредитования.

За прошедший год на рынке проектного финансирования, по нашей оценке, не произошло существенного изменения диапазона банковских ставок. К середине 2021 года стоимость кредитования для реализации корпоративных инвестпроектов в инфраструктуре оставалась в прежнем, что и весь последний год, диапазоне: от 7,45% до 10,5%. Но смещение ставок по новым кредитам к верхней границе диапазона во втором квартале сигнализирует о том что, по нашему мнению, нижняя граница диапазона может подняться уже в ближайшие месяцы.

Из-за распределения и переноса части рисков на публичного партнера, ставки для концессионеров по‑прежнему могут быть привлекательнее, чем под проекты, которые реализует исключительно частная сторона, и, тем более, чем для строительных компаний, привлекающих кредиты под госконтракты и заказы по 223‑ФЗ.

По данным обзора финансовой стабильности ЦБ, опубликованного в конце мая, снижение ключевой ставки в 2019–2020 годах привело к более широкому распространению корпоративных кредитов с плавающей ставкой. К примеру, в течение первого квартала 2021 года объем корпоративных рублевых кредитов с плавающей ставкой увеличился на 35,5%, до 12,5 трлн руб., а доля таких кредитов выросла с 31,6% до 37,9%. Долгосрочные кредиты (сроком более 10 лет) составляют пока 5,4% объема кредитов с плавающими ставками крупных предприятий и полностью относятся к высоким категориям качества.

Скорее всего, в ближайшее время игроки инфраструктурного рынка могут снизить активность в банковских заимствованиях из‑за окончания периода низких ставок и начнут готовиться к более высоким ставкам, которые ожидаются на среднесрочном горизонте. Некоторые компании, по нашему мнению, в таких условиях могут обратиться к займам на облигационном рынке.