БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

В наших ежеквартальных обзорах мы традиционно отслеживаем условия размещенных за последние полгода выпусков корпоративных бондов со сроком погашения более семи лет и с объемом свыше 1 млрд руб. Для нынешнего обзора это данные за первую половину 2022 года.

К учитываемым нами эмитентам относятся компании из инфраструктурного и смежных секторов (агропромышленного и сельскохозяйственного, ИТ-сферы, связи, транспортного и строительного сектора, исключая жилищное строительство), а также естественные монополии. В случае проектных бондов пороговый объем составляет 500 млн руб. для размещенных выпусков с погашением как минимум через семь лет. В выборку концессионных облигаций попадают все размещенные за последние шесть месяцев выпуски.

Для оценки конкурентного уровня и стоимости заемного капитала на рынке облигационных займов мы не включаем в выборку выпуски со специальным назначением и обладающие нерыночными либо льготными условиями для эмитента, например, заведомо более низкими купонными ставками для инвестора. При этом они могут выглядеть более надежными в глазах инвесторов за счет устойчивости и надежности конечного бенефициара. К таким бумагам мы относим выпуски ГК «Автодор», а также эмиссии для финансирования проектов в области переработки и утилизации ТКО (например, по программе выкупа облигаций специальной проектной компании за счет средств РЭО).

Так, во втором квартале были размещены семилетние бумаги «СтройСитиТула» (входит в состав крупного оператора «МСК-НТ») в объеме 262 млн руб., выкупленные РЭО для софинансирования проекта модернизации комплекса переработки отходов в Тульской области. Купоны будут выплачивать раз в квартал, ставка для первого купона составила 7% годовых. Размеры последующих будут установлены эмитентом.

Во втором квартале 2022 года было размещено четыре выпуска из рассматриваемой нами выборки на 33,5 млрд руб. (в первом квартале эмиссий не было вообще). Из-за резких изменений ключевой ставки горизонт финансового планирования у банков и компаний реального сектора сузился. Закрытие доступа к иностранному капиталу подталкивает наиболее крупных и устойчивых эмитентов первого и второго эшелонов выходить на внутренний рынок заимствований с новыми эмиссиями.


Поквартальное распределение облигационных выпусков инфраструктурных компаний в 2019-2022 годах

Title
Источник: данные Cbonds, анализ InfraOne Research


Все четыре эмиссии длинных бумаг пришлись во втором квартале 2022 года на сегмент корпоративных заимствований (три выпуска «Почты России» на 30 млрд руб., а также один — дочернего предприятия «Ростеха» на 3,5 млрд руб.).

Фиксированная ставка купонов по новым выпускам находилась в диапазоне 10,15-11,4% (в предыдущем периоде купон по новому размещению составлял 9,95%), а по единственному выпуску с плавающей ставкой она складывалась из значения ключевой ставки ЦБ + 1,75% и достигла 12,75%.

Если же оценить уровень ставки купона по всем удовлетворяющим нашим критериям отбора бумагам корпоративного сектора, то нижняя граница диапазона фиксированных ставок для некоторых выпусков, где эмитент назначает выплаты самостоятельно, составляет 0,01% (выпуск облигаций «Мостотреста» 2016 года). Остальные значения лежат в диапазоне 5,07-17% против 6,5-17% кварталом ранее. Во многом малое смещение ставок купонов обусловлено более редкой частотой их выплат.

Диапазон плавающих ставок купона по всем инфраструктурным и смежным выпускам на рынке составил на конец первого полугодия 2022 года 9,39-23,5% против 7,68-23,5% на конец первого квартала 2022 года.


Облигационные выпуски, размещенные в первой половине 2022 года

Указаны выпуски со сроком погашения более семи лет эмитентов инфраструктурной и смежных отраслей.

q2_2022__widget_table_

Эмитент

Серия

Объем, млрд руб.

Тип бумаги

Купон

Текущий купон, %

Количество выплат купона в год

Дата размещения выпуска

Погашение

Отрасль компании-эмитента

«Почта России»

БО-002P-01

10

Корпоративная

1–10 купоны — 11,4%,
11–20 купоны — ставку определяет эмитент

11,40

2

08.06.2022

26.05.2032

Почтовая и курьерская служба

БО-002P-02

10

1–8 купоны — 10,15%,
9–20 купоны — ставку определяет эмитент

10,15

2

21.06.2022

08.06.2032

БО-002P-03

10

1–12 купоны — 10,15%,
13–20 купоны — ставку определяет эмитент

10,15

2

21.06.2022

08.06.2032

Уральский оптико-механический завод

(входит в холдинг «Швабе», принадлежащий «Ростеху»)

БО-04

3,5

Корпоративная

1–6 купоны — (ключевая ставка + 1,75%),
7–20 купоны — ставку определяет эмитент

12,75

2

03.06.2022

21.05.2032

Производство летательных аппаратов и вооружения

Источник: данные Cbonds, анализ InfraOne Research


В сегменте проектных облигаций, по данным Cbonds, новых эмиссий не появилось. Плавающие ставки купонов сложились в диапазоне 8,68-10,9% против 8,68-22,3% в прошлый период. Снижение верхней границы произошло по выпуску «ОТЭКО-Портсервис» 001КО-01 из-за ежеквартальной выплаты купона. При этом купонные ставки с фиксированной выплатой уже третий квартал находятся в диапазоне 9–10,44%.

В сегменте концессионных облигаций новых эмиссий не было. Ставки текущих купонов по всем имеющимся на рынке концессионным бондам по итогу первого полугодия 2022-го находились в диапазоне 0-12,15% против 0-11,73% на конец первого квартала 2022 года, что было связано с пересмотром полугодового и ежеквартального выплачиваемого купона для выпусков с плавающей ставкой (например, СЗКК). Таким образом, рынок концессионных бумаг в первом полугодии 2022 года находился в пределах почти стабильного диапазона купонных ставок.

В третьем квартале 2022 года может появиться возможность для привлечения большего объема средств в специальные виды облигаций. До середины июня проводились публичные обсуждения изменений в правила инвестирования пенсионных накоплений и резервов НПФов. Регулятор предложил увеличить объем их вложений в долгосрочные инфраструктурные облигации с переменными выплатами (исключая вечные бумаги, структурные облигации и бумаги с низким кредитным рейтингом). Такие бумаги пока попадали в единый лимит для активов с дополнительным уровнем риска. Предлагаемые изменения позволят выделить их в отдельный лимит с ограничением в 5% от портфеля пенсионных накоплений и резервов. Это, по нашей оценке, позволит привлечь в отрасль еще 150-200 млрд руб.