БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

Строят ли подрядчики планы на облигации?

16.11.2021

В 2020 году девелоперы, строительные компании и производители строительных материалов через 37 эмиссий привлекли почти 145 млрд руб., что эквивалентно 8% от объема выданных за 2020 год кредитов (1,8 трлн руб.). Для сравнения, в 2019‑м было проведено 54 размещения суммарным объемом 131,6 млрд руб.

Мы анализировали выпуски облигаций для эмитентов, осуществляющих «строительство зданий» и «строительство сооружений», а также «производителей строительных материалов» и реализующих «прочее строительство» по обновленной классификации CBonds.

Меньший по сравнению с банковским кредитованием рост этого сектора облигационного рынка мы связываем с тем, что при низкой ключевой ставке в 2020 году заемщики могли брать сравнительно недорогие банковские кредиты.


Динамика облигационных займов строительного сектора в 2010-2021 годах

Данные на конец октября 2021 года. Включают категории эмитентов, осуществляющих «строительство зданий» и «строительство сооружений», «производителей строительных материалов», а также реализующих «прочее строительство».

Title

Данные по объемам бондов приведены за девять месяцев 2021 года, данные по объему выданных кредитов — за восемь месяцев 2021 года.

Источник: данные ЦБ, Cbonds, анализ InfraOne Research


За три квартала 2021 года состоялось 28 выпусков суммарным объемом 111,3 млрд руб. Мы предполагаем, что до конца года может пройти еще несколько размещений, так как обычно наибольшая активность заемщиков приходится на декабрь.

По нашим расчетам, рынок эмитентов-строителей с 2018 года удерживает планку в размещении новых эмиссий объемом более 100 млрд руб. ежегодно. Причем доля займов на этом рынке начинает составлять порядка 7‑10% от объема выдаваемых строительным компаниям в соответствующие годы кредитов. До этого она была заметно меньше — 1‑4%.

В 2021 году сократился средний срок размещения бондов строительных организаций — до семи-восьми лет, тогда как еще в 2019‑2020 годах он составлял 12‑13 лет. При этом средний объем одного размещения за год фактически не изменился — около 4 млрд руб. В допандемический 2019‑й он составлял чуть более 2,4 млрд руб.

Сокращение срока размещения бумаг мы связываем с волатильностью на мировом рынке, что затрудняет долгосрочное прогнозирование для эмитентов и покупателей. При этом большинство облигационных займов последних кварталов были нацелены в основном на рефинансирование уже взятых обязательств.


Структура облигаций строительного сектора в обращении

Данные по выпускам отрасли за период с января 2019-го по октябрь 2021 года.

Title

Без учета выпусков под концессионные проекты в секторах ТБО, ЖКХ и трамвайном транспорте.

Включая выпуски, средства от которых эмитенты направят на реализуемые проекты государственно-частного партнерства.

Источник: данные Cbonds, анализ InfraOne Research


Среди обращающихся с 2019 года бумаг эмитентов-строителей находятся 37 выпусков ГК «Автодор», 61 выпуск компаний-девелоперов, реализующих проекты жилой застройки. На эти два класса организаций приходится 92% по объему (357 млрд руб.) и 86% по количеству эмиссий (98 штук).

На компании, работающие непосредственно над созданием объектов инфраструктуры и промышленности, за эти почти три года приходится лишь семь выпусков на 13,7 млрд руб., или 3,5% от объема облигаций эмитентов-строителей.

К ним мы отнесли эмиссии компаний «Автобан-Финанс» (три выпуска на 11 млрд руб.), «Атомстройкомплекс-Строительство» (два выпуска на 2,15 млрд руб.), «Литана» (выпуск на 300 млн руб.) и «Труд» (выпуск на 200 млн руб., компания занимается дорожным строительством).

Всего с учетом эмиссий до 2019 года в обращении на начало ноября 2021 года находилось 14 выпусков компаний-строителей инфраструктуры на 33 млрд руб. (среди них выпуски «Мостотреста», «Трансбалтстроя» и других эмитентов).

Для сравнения, рынок концессионных бумаг к этому времени представлен облигациями суммарно на 102 млрд руб., а общий объем рынка внутренних корпоративных бумаг составлял 17,1 трлн руб. Таким образом, доля эмитентов-строителей составляет лишь 0,08%.

Мы полагаем, что в ближайшие пару лет ситуация с облигационным финансированием в строительной отрасли существенно не изменится. Вероятно, компании в публичной инфраструктуре будут по‑прежнему мало интересоваться этим инструментом, за исключением тех, кто уже с ним знаком. Это во многом связано и с непрозрачностью отчетности большинства компаний отрасли. Но девелоперы и другие организации вполне могут активнее пользоваться облигационными заимствованиями, поскольку банковские кредиты станут дороже.

Например, объемы займов девелоперов и строителей (исключая активность ГК «Автодор») за девять месяцев 2021‑го года не снизились: размещено 23 выпуска на 103,3 млрд руб. против 22 выпусков на 91,3 млрд руб. за весь 2020 год.


Облигационные займы компаний на строительные цели в 2019-2021 годах в России

Title
Источник: данные Cbonds, анализ InfraOne Research