БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

За 11 лет существования концессионных бондов на российском рынке максимальный объем выпуска не превышал 8,5 млрд руб. Наименьший объем заимствований составлял 1,1 млрд руб. В среднем через одну эмиссию концессионные эмитенты занимали около 3 млрд руб. со сроком обращения облигаций 17 лет (в конкретном случае срок мог варьироваться в пределах от 10 до 49 лет).


Динамика ставок первого, предыдущего и текущего купонов концессионных облигаций в обращении в зависимости от даты размещения


Ставки предыдущих выплаченных купонов в 2021 году держались в том же диапазоне, что и год назад — от 4% до 11,5%. Верхняя граница традиционно определена купоном выпуска Тверской концессионной компании, по которому уже в пятый раз с 2017 года происходит дефолт. Без учета этого выпуска верхняя граница по предыдущим выплаченным купонам составила бы 10,5%.

Торги по выпуску 01 Тверской концессионной компании на Московской бирже приостановили в конце 2018 года, в отношении компании с конца 2019 года ведется конкурсное производство по банкротству. Концессионер должен был построить дворец водных видов спорта и аквапарк в Саратове. Соглашение расторгли в конце 2017 года, а сам объект достроили через несколько лет по госзаказу и открыли в начале 2021 года.

Нижняя граница диапазона ставок текущего купона оказалась равной 0%, поскольку в предстоящие периоды планируется нулевая выплата по купону для концессионных проектов в ЖКХ (подробнее см. «Придут ли деньги после дефолта?»). Таким образом, за год диапазон расширился с 4-11,5% до 0-11,5%. Если не учитывать купон по выпуску Тверской концессионной компании и выпуски с нулевым текущим купоном, то для оставшихся диапазон составит 3,78-10,9%.

Чаще всего ставка первого купона и порой нескольких последующих определяется эмитентом «вручную» в ходе размещения. Затем уровень выплаты в подавляющем большинстве случаев назначается по формулам «инфляция плюс» или «ключевая ставка Центрального банка плюс», то есть движение ставок чувствительно к ситуации на рынке.

Средняя ставка концессионных облигаций по текущему купону за 2021 год возросла на 0,21 п. п. — до 7,35% (с учетом выпусков, находящихся в дефолте). Если исключить такие выпуски, то средняя ставка текущего купона по 25 эмиссиям составит 7,95%. Средневзвешенная ставка (учитывает объем эмиссии) за 2021 год — 7,82% — возросла на 0,91 п. п.

Фактически это увеличение отражает динамику роста ключевой ставки Центрального банка на протяжении 2021 года. Если в конце 2020-го она была на уровне 4,25%, то к концу 2021-го достигла 8,5%. На не столь значительное изменение купонной доходности повлияло небольшое количество новых размещений в 2021 году (три новых выпуска), где ставки первых купонов традиционно завышены без привязки к рыночным значениям.

Ежегодные выплаты купона определены для 27 выпусков, или 75% от всего количества находящихся в обращении концессионных бондов. Для оставшейся части выплаты купонов происходят чаще: по двум выпускам ежеквартально, а еще по шести выпускам — дважды в год. Из-за преобладания более редких выплат изменение средних ставок по рынку происходит довольно плавно в течение года, а разброс ставок сокращается (см. рисунок).

Какой была динамика ставок по заимствованиям для инфраструктурных проектов в 2021 году, читайте в аналитическом обзоре InfraOne Research Quarterly 2021 #3.