Одно из законодательных изменений, назревших на рынке концессий, но пока не вошедших в пакет соответствующих поправок, касается возможности НПФов инвестировать средства в капитал специальных проектных компаний. С одной стороны, такая опция позволила бы расширить источники длинных денег для концессионных проектов. С другой — она может стать дополнительным инструментом для долгосрочных вложений НПФовНегосударственный пенсионный фонд, при котором последние смогут принимать управленческие решения в рамках проектов.
Главное препятствие для вхождения НПФов в уставный капитал СПКСпециальная проектная компания — консервативная политика Центрального банка, который расценивает такие инвестиции как высокорисковые и потому не допускает размещения пенсионных средств в этих активах.
Мы полагаем, что нормативное регулирование в этой сфере следует смягчить, так как концессионные проекты имеют достаточно высокую надежность. Косвенно об этом говорит то, что, по нашей оценке, с момента принятия 115-ФЗ в сегменте инициатив дороже 100 млн руб. произошел лишь 21 случай расторжения соглашений на общую сумму 44,5 млрд руб. (3,7% рынка по количеству проектов и 1,6% — по объему инвестиций в них). Кроме того, ЦБ, хотя и с определенными ограничениями (см. «Как НПФы инвестируют в концессии»), допускает покупку пенсионными фондами концессионных облигаций (об особенностях этих бумаг подробнее см. «Бонды для инфраструктуры 2017»): аналогичные правила могут быть введены и для прямого инвестирования в СПК.
Как НПФы инвестируют в концессии
НПФы могут вкладывать пенсионные средства в концессионные облигации. Этой возможностью, впрочем, пользуются далеко не все фонды. Из 41 НПФа, объем средств в распоряжении которого составляет 4,6 трлн руб., лишь восемь имеют в портфеле концессионные бумаги на общую сумму порядка 44,5 млрд руб.
Регулятор накладывает ряд ограничений на размещение средств пенсионных фондов в таких облигациях. Во-первых, доля концессионных бондов не может превышать 10% (а с 1 июля 2022 года — 7%) в структуре портфеля НПФа. Во-вторых, НПФ не может покупать бумаги проектов, концедентом в которых выступает муниципальное образование с численностью населения менее 1 млн человек. И в-третьих, номинальная стоимость всех обращающихся облигаций концессионера-эмитента, у которого НПФ приобретает бумаги, не может превышать 110% от суммарного объема инвестиций во все проекты этого концессионера.
На наш взгляд, по крайней мере одно из этих ограничений — в части запрета инвестировать средства в проекты муниципалитетов с населением менее 1 млн человек — следует смягчить или вовсе отменить. Вместе с возможностью напрямую вкладывать средства в капитал СПК это позволит открыть для НПФов значительную часть концессионного рынка. По нашей оценке, на начало апреля 2022 года в сегменте от 100 млн руб. было запущено почти 320 концессий в сумме более чем на 450 млрд руб., в которых концедентом выступил город, район или иное поселение с населением до 1 млн чел. Причем 80 из них в сумме на 376,6 млрд руб. дороже 1 млрд руб.
Подробнее о НПФах на рынке концессионных облигаций читайте в аналитическом обзоре InfraOne Research «Бонды для инфраструктуры 2021».
