БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

Концессии, в финансовых моделях которых заложено привлечение средств через облигации, пока не так широко используются в стране.

К 2018 году объем инвестиций в такие проекты достиг 37% общего объема вложений во все соглашения дороже 100 млн руб., подписанные после 2005 года. В 2019 году он составил 31,8%. Если оценивать количество концессий, то облигационное финансирование используют менее чем в 5% проектов.

Следует учитывать, что не все проекты, предполагающие привлечение средств через бонды, прошли финансовое закрытие, поэтому объем планируемых выпусков больше, чем объем концессионных облигаций в обращении.

Концессионные соглашения, в рамках которых уже выпускались облигации, заключены в транспортной, коммунальной и социальной сферах. Но доля «облигационных» концессий в общем количестве проектов в этих сферах не превышает 10%.

По доле облигационного финансирования в суммарном объеме вложений в проекты лидируют «социальные» концессии (50%), от них заметно отстают коммунальные (32%) и транспортные (16%).

Мы ждем, что доля концессий с использованием облигационных займов увеличится и вследствие развития финансового рынка, и потому что спрос на них среди таких групп инвесторов, как негосударственные пенсионные фонды, будет расти.

Как отрасль влияет на облигации

Пока на рынке нет ни одной завершенной концессии с облигационным финансированием: с момента запуска первого такого проекта прошло всего десять лет и срок соглашения еще не истек. Поскольку большинство концессий с применением бондов — результат работы одного крупного игрока, то и закладываемая в проекты схема чаще всего схожа. Они, как правило, предполагают полное облигационное финансирование, но оно происходит поэтапно. Каскадное финансирование с использованием облигационных траншей позволяет получать необходимые средства на длительный срок без излишних долговых обязательств.

Концессионные соглашения в транспортной сфере чаще всего более капиталоемкие: в тех, по которым есть выпуски концессионных облигаций, общий объем инвестиций колеблется от 25,5 млрд руб. до 76,7 млрд руб. Суммарный объем размещенных эмиссий под каждый проект в транспорте составляет более 10 млрд руб., а объем одного выпуска в среднем — 5 млрд руб.

Проекты в социальной и коммунальной сфере обычно менее капиталоемкие, но в случаях модернизации и строительства систем теплоснабжения или водоснабжения / водоотведения в крупных городах (таких, как Саратов или Волгоград), инвестиции могут быть и более 10 млрд руб. Объем эмиссии здесь в среднем составляет 2 млрд руб. и происходит в рамках менее крупной программы выпуска (7–7,5 млрд руб.).

Облигации для транспортных проектов размещаются на более долгий срок: период погашения по ним в среднем составляет 15‑20 лет. Выпуски в нетранспортных проектах обычно размещаются на 10‑15 лет. Исключение — размещенные на 49 лет бумаги Тверской концессионной компании, по купонным выплатам которых уже трижды происходил дефолт. Чаще всего длительность размещения выпусков составляет примерно половину срока концессионного соглашения. В любом случае облигационный заем дает эмитенту возможность получить средства на более длительный срок (свыше 7 лет), чем при традиционном банковском кредите.

image_4504

image_4505