БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

Интерес к размещению вечных облигаций в 2021 году на российском рынке начали проявлять новые компании инфраструктурного сектора (ранее их эмитировали только РЖД), а также смежных отраслей.

Так во втором квартале стало известно, что возможность размещения «вечных» облигаций на сумму до 15 млрд руб. рассматривает ключевой отечественный авиаперевозчик «Аэрофлот». Но пока он (как, например, и «Автодор») не может прибегнуть к этому инструменту, так как не имеет необходимого для этого национального кредитного рейтинга: у перевозчика есть лишь международный рейтинг — «BB-» от Fitch Ratings. Еще одним условием выпуска таких бумаг является одобрение 95% акционеров, а правительство, владеющее 57,3% «Аэрофлота», в лице Минфина выступило против выпуска бессрочных облигаций организацией, поскольку не планирует превращать вечные бонды в инструмент массовой поддержки госкомпаний.

В конце июня «Газпром Капитал» разместил вечные бумаги в объеме 60 млрд руб. для финансирования газификации регионов России. Для этих бондов установлены полугодовые купоны в размере 8,45% и возможность выкупа их эмитентом предусмотрена через 4,5 года. На следующие пять лет ставка будет устанавливаться по формуле доходность пятилетних ОФЗ + 2%, а после 9‑го года в обращении она будет равняться доходности пятилетних ОФЗ + 2,45%. Также предусмотрена возможность эмитента не выплачивать купонный доход. В этом случае в соответствии с постановлением правительства, он будет компенсирован госсубсидией в адрес владельцев облигаций в пределах лимитов Минэнерго.

Таким образом, среди российских эмитентов реального сектора инструментом вечных облигаций уже воспользовались РЖД (включая и выпуск бессрочных еврооблигаций) и «Газпром» (за рубежом эмитентом выпусков был Gaz Finance, а на отечественном рынке — «Газпром Капитал»). С помощью вечных облигаций на российских и иностранных биржах компании небанковского сектора уже привлекли средства в объеме, эквивалентном 616 млрд руб.

С июня 2021 года после изменений в законодательстве возможна эмиссия бессрочных бумаг «Почты России», еще в июле 2020 года руководство компании намеревалось привлечь 70 млрд руб. для модернизации системы логистики. Несмотря на то что реорганизация в АО произошла в конце 2019 года, то есть менее пяти лет назад, для «Почты России» сделали исключение: необходимая для выпуска вечных бондов хорошая финансовая история компании будет учитываться и до ее преобразования. Нынешний кредитный рейтинг компании от национальных агентств является высшим, поэтому, мы не исключаем, что до конца 2021 года на рынке могут разместить первый вечный выпуск «Почты России». Мы предполагаем, что привлекательность вложений, как и в предыдущих случаях, может обеспечить государственная гарантия на выплату купонов.


Вечные облигации отечественных компаний реального сектора в обращении в России и за рубежом


В 2021 году на рынке появились также квазигосударственные возможности заимствования, например, целевые займы застройщику или региональному бюджету по минимальной ставке 3–4% годовых, субсидируемой компанией «ДОМ.РФ». Одна из первых инициатив, которая может рассчитывать на поступление льготных денег, — проект группы ЛСР по застройке жилого района на территории бывшего аэродрома «Ржевка» в Ленинградской области. На строительство инженерной и транспортной инфраструктуры могут направить средства, полученные за счет выпуска СОПФ-облигаций «ДОМ.РФ» со сроком погашения свыше 10 лет. Но пока не урегулирован вопрос поручительства и гарантий от региона, которые являются необходимым условием предоставления льготного финансирования застройщику. Скорее всего, возможность получить последнее появится лишь у крупных и сильных игроков-девелоперов.

Пока на рынке имеется лишь один выпуск СОПФ-облигаций на 10 млрд руб. от СОПФ «Фабрика проектного финансирования» (дочернее предприятие ВЭБ.РФ), выпущенный еще до пандемии, в конце 2019 года.

Напомним, что в апреле 2021‑го Банк России зарегистрировал бессрочную программу облигаций СОПФ «Инфраструктурное общество» (дочерняя структура «ДОМ.РФ») объемом до 1 трлн руб. и максимальным сроком размещения бумаг на 30 лет. Во второй половине 2021 года запланировано размещение бумаг в объеме до 30 млрд руб., а в ближайшие три года через этот инструмент рассчитывают получить 150 млрд руб. Средства будут направлены на инфраструктуру для жилищного строительства и формирования городской среды и будут выдаваться на срок до 15 лет под льготную ставку, а купонный доход по таким облигациям будет обеспечиваться субсидией из федерального бюджета. В июне регулятор зарегистрировал дебютный выпуск бумаг по этой программе.

Московская биржа в мае зарегистрировала новую программу выпуска зеленых бумаг в секторе возобновляемых источников энергетики размером до 100 млрд руб. — эмитентом стал «Атомэнергопром», входящий в госкорпорацию «Росатом». В конце июня провели первое размещение в рамках этой программы — облигации в объеме 10 млрд руб. сроком обращения пять лет и полугодовой ставкой купона в размере 7,5%. Выпуск имеет независимое заключение о соответствии стандартам зеленых бумаг ICMA, рекомендациям ВЭБ. РФ от «Эксперт РА» и находится в секторе устойчивого развития Мосбиржи. Средства от размещения направят на рефинансирование проекта по строительству ВЭС на 660 МВт в рамках стратегической программы «Ветроэнергетика». До конца года компания может провести еще одну зеленую эмиссию, но, по данным представителей эмитента, это будет зависеть от альтернатив по банковскому кредитованию.

В конце июня правительство ввело новую меру поддержки отрасли обращения с отходами: теперь Российский экологический оператор (РЭО) за счет субсидии в виде имущественного взноса сможет на возвратной основе выкупать облигации со сроком погашения не более 10 лет и ставкой купона 3% в объеме не более 28,9% от общей стоимости проекта. Известно, что РЭО вложит 6 млрд руб. в 13 проектов в 11 регионах за счет выкупа облигаций компаний, реализующих проекты. В пул поддерживаемых инициатив входят создание комплекса переработки отходов «Нева» в подмосковном Поварово (реализует компания «ЭкоЛайн»), реализация проекта по утилизации и захоронению отходов в Ленинградской области. На поддержку также рассчитывают проекты в Москве, Тульской, Самарской, Пензенской, Ростовской и Сахалинской областях, Пермском и Краснодарском краях, а также Ханты-Мансийском автономном округе. Ожидается, что проекты по переработке и утилизации отходов будут запущены в 2022–2023 годах.

Подобные меры помогут создать и привлечь долговое финансирование в сферу ТКО, а также послужить отправной точкой внедрения зеленых стандартов при создании инфраструктуры. Такие льготные средства в среднем в два-три раза дешевле банковского кредита, а потому они могут поддержать реализацию проектов в этой недофинансированной сфере.

Подробнее о том, на какие сферы и в каком объеме были направлены средства регионов, читайте в InfraOne Research Weekly #4 2021.

Субфедеральные зеленые эмиссии

С конца мая 2021 года по новым правилам листинга Московской биржи в сектор устойчивого развития допускаются субфедеральные и муниципальные облигации, направленные на финансирование проектов в экологии, защите окружающей среды и на социально значимые инициативы.

А в апреле и мае Москва провела первые за почти десять лет размещения традиционных и зеленых облигаций на общую заявленную сумму 210 млрд руб. Все эмиссии по 70 млрд руб. со сроком обращения три и пять лет для традиционных бондов и семь лет для зеленого выпуска. Купоны выплачиваются раз в полгода и установлены на уровне 6,55%, 7,2% и 7,38% соответственно.

Размещение зеленого выпуска прошло 27 апреля и спрос в 1,2 раза превысил объем предложения. Первоначальный ориентир ставки купона составлял 7,29–7,38%. По итогу ставка была установлена в размере 7,38%, а доходность к погашению составила 7,52%. При этом доходность ОФЗ с погашением в том же году, что и у этих бумаг (то есть в 2028‑м) составила 6,92%. Эмитент не достиг экономии на ставке в этом выпуске, несмотря на то, что обычно для зеленых бумаг характерно наличие гриниума (дисконт за «зеленость»).

Фактически Москва понесла дополнительные расходы на верификацию бумаг, при этом премия к ОФЗ сопоставимой дюрации у этих бумаг Москвы оказалась выше, чем у классического выпуска, размещенного в апреле. Поскольку это был первый выпуск в своем роде ожидать наличия гриниума пока рано. Впоследствии он может возникнуть за счет более широкого участия инвесторов и наличия как минимум пяти — восьми выпусков. В этом случае экономия в ставке купона может достигнуть 5–10 б. п.

Полученные от зеленых облигаций средства будут направлены на замену автобусного парка Москвы на электробусный, а также на строительство Большой кольцевой линии метро, результатом чего станет снижение выбросов загрязняющих веществ от автотранспорта. Данный выпуск внесен в Ломбардный список ЦБ. Соответствие выпуска принципам зеленых облигаций ICMA, а также методологическим рекомендациям ВЭБ.РФ подтверждены в независимом мнении «Эксперт РА».

Всего власти столицы планируют привлечь 396 млрд руб., из которых на конец июня привлекли 114 млрд руб. В российском правительстве ожидают, что объем рынка субфедеральных облигаций в 2021 году способен достичь рекордных 800 млрд руб.

Для регионов выгод от размещения облигаций больше, чем от использования банковского кредитования: в последнем случае предложение обычно поступает от единственного участника, а в облигационных займах спрос на бумаги формируется пулом инвесторов и ставка в процессе размещения снижается по мере роста интереса инвесторов. Хотя при организации облигационных размещений требуется время для подготовки документации.

Объем инфраструктурных расходов регионов в 2020 году, по нашей оценке, превысил 1,8 трлн руб., причем более трети средств — от 600 до 800 млрд руб. — относились к социальной инфраструктуре или к экологии, а значит, могли быть привлечены через выпуск зеленых или социальных бумаг. Но активность регионов в этом случае ограничивают их финансово-экономическое состояние и высокая долговая нагрузка. Долг почти половины субъектов к концу 2020 года превышал 50% их налоговых и неналоговых доходов.

Но даже в таких стесненных условиях регионы могут стимулировать выпуск проектных и концессионных облигаций под местные проекты. Сам субъект может предложить эмитенту классические или условные гарантии в рамках проекта (например, гарантию минимальной доходности по проекту, плату концедента и т. д.). Использование такого подхода позволяет регионам не увеличивать свою долговую нагрузку, но при этом реализовать запланированные проекты в публичной инфраструктуре.