БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

По нашей оценке, в течение третьего квартала 2021 года доходность долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) в среднем либо немного падала (на 5 б. п. у 10‑летних ОФЗ), либо возрастала (на 37 б. п. у 30‑летних ОФЗ), достигнув 7,18‑7,82 %. Наибольший рост доходности был характерен для бумаг с наибольшим сроком до погашения.

В третьем квартале 2021‑го разрыв между новым уровнем ключевой ставки и доходностью ОФЗ сократился до 38‑77 б. п. (ранее он был 175‑205 б. п.), а значения доходности по 10-, 15-, 20- и 30‑летним бумагам составляли 7,18 %, 7,40 %, 7,58 % и 7,82 % соответственно. Действия Центрального банка по повышению ключевой ставки в третьем квартале 2021 года, по нашим оценкам, по‑прежнему сдерживали активность компаний реального сектора на рынке размещений длинных бондов.

Мы отслеживали условия размещенных во втором и третьем кварталах 2021 года выпусков корпоративных бондов со сроком погашения более семи лет и с объемом свыше 1 млрд руб. Эмитенты относились к инфраструктурным и смежным секторам (агропромышленному и сельскохозяйственному сектору, ИТ-сфере, связи, транспортному и строительному сектору, исключая жилищное строительство), а также к естественным монополиям.

У проектных бондов пороговый объем составлял 500 млн руб. для размещенных выпусков с погашением как минимум через семь лет. В выборку концессионных облигаций попали все размещенные за последние шесть месяцев выпуски.

В сегменте корпоративных заимствований в третьем квартале 2021 года количество и объем размещений в отслеживаемых нами секторах оставался практически на том же уровне, что и кварталом ранее. Появилось лишь три новых выпуска на 45 млрд руб.: АФК «Система» (два выпуска), а также РЖД, каждый объемом 15 млрд руб. (см. таблицу 1). Для сравнения, во втором квартале 2021‑го состоялось лишь два выпуска на общую сумму 20 млрд руб. Полученные в результате размещения средства направлялись на общекорпоративные цели (в том числе рефинансирование текущих кредитных обязательств) и финансирование инвестиционных программ. Тенденция по сокращению срока размещения выпусков компаний реального сектора (инфраструктурной и смежных с ней отраслей) была зафиксирована и в этом квартале.

Коридор ставок купонов корпоративных бумаг за последние шесть месяцев изменился из‑за повышения ключевой ставки и составил 7,85‑8,4 %. Его нижняя граница выросла почти на 300 б. п., а верхняя осталась практически на том же уровне.

Если анализировать расширенную выборку облигаций эмитентов корпоративного сектора по бумагам, обращающимся более семи лет в объеме более 1 млрд руб. и размещенным с 2009 года, то коридор значений текущего купона при плавающей ставке на конец сентября 2021‑го остался на уровне результатов прошлого квартала — 5,91‑8,49 %. Это связано с постоянством анализируемой выборки (новые долгосрочные выпуски облигаций эмитентов инфраструктурной или смежных отраслей появляются редко), а также относительно нечастой выплатой купона: один-два раза в год. Для бумаг с фиксированной ставкой диапазон также не изменился: 5,07‑12 %.

В сегменте проектных облигаций мы зафиксировали новый выпуск бумаг от «ОТЭКО-Портсервис», занимающейся транспортной логистикой и реализующей проект по строительству таманского терминала навалочных грузов (см. таблицу). Это было закрытое размещение, и, по данным Cbonds, весь выпуск выкупил банк ВТБ.


Облигационные выпуски инфраструктурных компаний, размещенные во втором и третьем кварталах 2021 года

Указаны выпуски эмитентов инфраструктурной или смежных отраслей со сроком погашения более семи лет.

q03_21_table_01

Эмитент

Серия

Объем,
млрд руб.

Тип бумаги

Купон

Текущий купон

Количество выплат купона в год

Дата размещения выпуска

Погашение

Отрасль
компании-эмитента

АФК «Система»

001P-20001P-20

10

Корпоративная

1-10 купоны — 8,2 %,
11-20 купоны — ставку определяет эмитент

8,2%

2

12.05.2021

30.04.2031

Связь и телекоммуникации

ФСК ЕЭС

001P-03R

10

Корпоративная

1-28 купоны — 7,5 %,
29-60 купоны — ставку определяет эмитент

7,5%

4

09.06.2021

21.05.2036

Энергетика

АФК «Система»

001Р-21

15

Корпоративная

1-10 купоны — 8,4 %

8,4%

2

05.07.2021

23.06.2031

Связь и телекоммуникации

АФК «Система»

001Р-22

15

Корпоративная

1-21 купоны — 8,2 %,
22-40 купоны — ставку определяет эмитент

8,2%

4

13.09.2021

01.09.2031

Связь и телекоммуникации

РЖД

001P-23R

15

Корпоративная

1-14 купоны — 7,85 %

7,85%

2

06.08.2021

10.07.2028

Железнодорожный транспорт

«ОТЭКО-Портсервис»

001КО-01

96,5

Проектная

1-28 купоны — определяются по формуле: 0,001 % + 0,9 * (Ключевая ставка ЦБ+2,55 %)

8,37%

4

06.08.2021

31.03.2028

Вспомогательная транспортная деятельность

Источник: данные Cbonds, анализ InfraOne Research


Как и при корпоративных эмиссиях, из‑за постоянства выборки коридор фиксированных ставок остался в том же диапазоне, что и ранее: 9‑10,44 %. Для выпусков с плавающим купоном диапазон несколько расширился: 8,37‑8,68 % против 8,68 % в прошлом квартале.


Поквартальное распределение облигационных выпусков инфраструктурных компаний в 2019‑2021 годах

Title
Источник: данные Cbonds, анализ InfraOne Research


Ставки текущих купонов в сегменте концессионных облигаций по итогу третьего квартала 2021‑го находились в диапазоне 4‑10,1 %. В течение последних шести месяцев (с начала апреля и до конца сентября) новых размещений концессионных бондов не было (см. таблицу).


Другие облигационные выпуски в инфраструктуре, размещенные и планируемые в третьем квартале 2021 года

Указаны выпуски со сроком погашения менее семи лет, выпущенные или планируемые к размещению эмитентами инфраструктурной или смежных отраслей.

q03_21_table_02

Эмитент

Объем,
млрд руб.

Тип бумаги

Купон

Текущий купон

Количество выплат купона в год

Дата размещения выпуска

Погашение

Отрасль
компании-эмитента

«МВС Груп»

1

Корпоративная или концессионная

1-20 купоны — 8 %

8%

4

27.08.2021

31.07.2026

Обеспечение безопасности дорожного движения (установка камер)

«Автобан-Финанс» (БО-П03)

3

Корпоративная

1-4 купоны — 8,9 %, далее ставку купонов определяет эмитент

8,9%

2

14.09.2021

08.09.2026

Строительство автодорог

СОПФ «Инфраструктурные облигации» (01)

10

Государственная, инфраструктурная, социальная

1-7 купоны — 8 %

8%

2

23.09.2021

15.11.2024

Строительство объектов инфраструктуры для жилых районов (дочернее общество ДОМ.РФ)

«Синара — Транспортные машины» (001Р-02)

10

Проектная, зеленая

1-10 купоны — 8,7 %

8,7%

2

28.07.2021

22.07.2026

Машиностроение (проект производства экологичной техники для нужд городского транспорта)

СФО «Транспортная инфраструктура» (01)

до 14

СОПФ/СФО на отраслевые цели, социальная

Планируется

05.04.2033

Строительство автодорог (ЦКАД-3)

Источник: данные Cbonds, рейтинговых агентств, анализ InfraOne Research


Традиционно ставки купонов концессионных и проектных бумаг предлагают доход в тех же границах, что и корпоративные облигации инфраструктурных и государственных компаний, но зачастую ближе к верхней отметке этого диапазона. Для крупных корпораций инфраструктурного сектора (монополий, квазигосударственных игроков) уровень купонной ставки может быть ближе к нижней границе и снижать ее.

Другие эмиссии и инициативы, относящиеся к инфраструктуре

На рубеже второго и третьего кварталов 2021 года стало известно о планах СФО «Транспортная инфраструктура» по выпуску облигаций на общую сумму до 14 млрд руб., которые будут направлены на частичное рефинансирование затрат на строительство ЦКАД-3 в рамках концессионного соглашения, реализуемого Автодорожной строительной корпорацией (ДСК «Автобан» владеет 75 %, а Евразийский банк развития (ЕАБР) — 25 %). Эта инициатива уже получила независимое внешнее заключение от рейтингового агентства АКРА о соответствии принципам социальных облигаций Международной ассоциации рынков капитала (International Capital Market Association, ICMA), которое присвоило выпуску ожидаемый кредитный рейтинг АА. Социальный эффект будет достигнут за счет разгрузки радиальных выездов из Москвы, повышения безопасности, опосредованного влияния на состояние воздуха и экологическую ситуацию и улучшения комфорта проживания людей. За счет привлеченных средств будут выкуплены права требований по синдицированному кредиту, выданному концессионеру Газпромбанком.

В конце августа 2021 года состоялось размещение коммерческих бондов «МВС Груп» объемом 1 млрд руб. со сроком обращения почти 5 лет и ежеквартальной выплатой купона, установленного на уровне 8 %. Эмитент в 2016 году подписал концессионное соглашение с правительством Московской области по созданию и эксплуатации системы контроля безопасности дорожного движения в регионе. Стоимость проекта составляет 4,9 млрд руб., а срок концессии — 12 лет. Следует заметить, что срок обращения бумаг не настолько длинный, как это характерно для концессионных бондов, выпускаемых в рамках таких проектов. Кроме того, в публичном доступе нет документов по этой эмиссии, что также затрудняет ее классификацию и отнесение к корпоративным или концессионным бумагам.

В конце третьего квартала 2021 года было проведено размещение трехлетнего облигационного выпуска СОПФ «Инфраструктурные облигации», являющегося 100%-м дочерним предприятием ДОМ.РФ (единый институт развития в жилищной сфере). Объем эмиссии составил 10 млрд руб. Ставка купона по бумагам установлена на уровне 8 % годовых и выплачивается раз в полгода. За время сбора книги заявок была сформирована более чем трехкратная переподписка. Средства от выпуска направят на финансирование проектов по созданию, реконструкции или проектированию объектов инфраструктуры для жилищного строительства и развития городской среды. Распределять деньги будут в виде займов застройщикам напрямую либо дочерним обществам субъектов (с возможностью последующей выдачи займов региональным застройщикам), в том числе концессионерам и частным партнерам. «Эксперт РА» предоставило независимое заключение о соответствии этого выпуска принципам социальных облигаций, разработанным Международной ассоциацией рынков капитала (ICMA). Этот выпуск также размещен в секторе устойчивого развития Московской биржи.