БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

Не все анонсированные или запланированные выпуски концессионных облигаций доходят до размещения. Причинами, как правило, становятся изменившиеся обстоятельства или низкий спрос.

По нашим данным, как минимум десять эмиссий совокупным объемом 25,4 млрд руб. в свое время не вышли на рынок. Одним из недавних примеров является аннулирование выпуска «Концессий водоснабжения — Саратов» (02) в объеме 2,92 млрд руб.


Несостоявшиеся/аннулированные выпуски концессионных облигаций

Эмитент

Серия/Класс

Проект

Объем выпуска,
млрд руб.

Дата государственной регистрации выпуска

Регистрирующий орган

Срок обращения, лет

«Главная дорога»

02

Строительство и эксплуатация участка трассы М-1 «Беларусь» (обхода Одинцова) в Московской области

1

09.09.2010

ФСФР

1

04

8

09.09.2010

ФСФР

18

05

0,8

21.12.2011

ФСФР

1

«Ситиматик-Волгорад» (ранее «Управление отходами — Волгоград»)

01

Создание системы коммунальной инфраструктуры по переработке, утилизации (хранению) твердых бытовых отходов в Волгоградской области

1,2

27.03.2012

ФСФР

10

«Экология-Новосибирск»

В

Cоздание и эксплуатации системы коммунальной инфраструктуры по обработке, обезвреживанию и захоронению твердых коммунальных отходов в Новосибирской области

1

11.05.2017

ЦБ

20

Башкирская концессионная компания

А1

Строительство и эксплуатация Восточного выезда из Уфы

5

15.04.2019

ЦБ

15

А2

3

16.04.2019

ЦБ

15

А3

2

17.04.2019

ЦБ

15

«Концессии теплоснабжения»

05

Модернизация и эксплуатация системы теплоснабжения в Волгограде

0,5

12.08.2019

ЦБ

14

«Концессии водоснабжения - Саратов»

02

Модернизация и эксплуатация централизованной системы водоснабжения и водоотведения в Саратове

2,92

22.11.2021

ЦБ

12

Источник: данные Cbonds, Московской биржи, Национального расчетного депозитария, FinamBonds, анализ InfraOne Research


Эмиссия проходила с 22 ноября до 6 декабря, и за это время не было размещено ни одной бумаги. Срок обращения бондов должен был составить 12 лет, а ставка первого купона — на уровне 9,5% годовых. Предполагалось частичное досрочное погашение номинала в 5-12-е купонные периоды по 12,5%, а купонная ставка в дальнейшем должна была рассчитываться как большее из двух показателей: ИПЦ плюс 4% или ключевая ставка ЦБ плюс 2%.

К низкому интересу инвесторов мог привести негативный информационный фон вокруг компании. Так, администрация Саратова собиралась обратиться в суд из-за того, что, по мнению городских властей, за время реализации концессионного проекта СПК вложила в модернизацию коммунального хозяйства города меньше средств, чем предполагалось соглашением. По заявлениям самой компании, в водопроводный комплекс инвестировано более 3 млрд руб. за счет привлеченных облигационных средств и за последние два года она обращалась в администрацию, чтобы пересмотреть график финансирования из-за ухудшившихся во время пандемии условий реализации коммунального проекта.

К недавним несостоявшимся выпускам концессионных бумаг можно отнести и отмененные выпуски Башкирской концессионной компании. В июне 2021 года Банк России признал эмиссию облигаций несостоявшейся из-за того, что ни одна бумага не была размещена. Отказ от облигационного займа мы связываем с достижением летом 2020 года договоренности между концессионером, ВЭБ.РФ и ВТБ о предоставлении синдицированного кредита под реализацию проекта с кредитным лимитом в объеме 11,6 млрд руб. В июле 2021 года первые 2,4 млрд руб. были перечислены заемщику.

У эмитентов менялись планы и в 2020-м. Например, «Концессии теплоснабжения» в начале августа 2020 года решили отказаться от размещения бумаг в объеме 0,5 млрд руб., а в сентябре Банк России признал выпуск несостоявшимся. Отказ, на наш взгляд, был вызван сложной ситуацией в отрасли из-за пандемии и ее последствий.

С одной стороны, рекордно низкие ставки во второй половине 2020-го — начале 2021 года давали возможность привлечь финансирование на более выгодных условиях. Но с другой, кризисная «заморозка» проектов и пониженная кредитоспособность компаний в такое время сдержали развитие рынка концессионных облигаций.


Концессионные облигации, еще не размещенные на бирже

Эмитент

Серия/Класс

Проект

Объем выпуска,
млрд руб.

Дата государственной регистрации выпуска

Регистрирующий орган

Срок обращения, лет

Северо-Западная концессионная компания

1

Создание и эксплуатация трамвайных путей в Красногвардейском районе Санкт-Петербурга

5

н/д

н/д

20

2

5

н/д

н/д

20

Новая концессионная компания

А1

Строительство и эксплуатация Северного дублера Кутузовского проспекта в Москве

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А2

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А3

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А4

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А5

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А6

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А7

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А8

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А9

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

А10

3

28.10.2019

ЦБ

28,8

ООО «СФО Транспортная инфраструктура»

01

Частичное рефинансирование ранее понесенных затрат на строительство третьего пускового комплекса Центральной кольцевой автомобильной дороги Московской области (ЦКАД-3) в рамках концессии

до 14

26.11.2020

ЦБ

в 2033 в году

Источник: данные Cbonds, FinamBonds, сообщения СМИ


Так, отложенным на пять лет оказался проект строительства и эксплуатации железнодорожной линии Кызыл — Курагино к угольному месторождению Элегест, под который еще с 2019 года ожидалось наиболее значительное привлечение средств с помощью концессионных облигаций.

Из реализуемых проектов на конец 2021 года наибольший объем заимствований может прийтись на создание дублера Кутузовского проспекта в Москве. Новая концессионная компания пока разместила четыре выпуска концессионных облигаций общим объемом 14 млрд руб., ожидается еще 10 эмиссий на 45 млрд руб.

В середине 2021 года стало известно о планах по выпуску облигаций СФО «Транспортная инфраструктура» с объемом эмиссии до 14 млрд руб., которые должны частично рефинансировать затраты на строительство ЦКАД-3. Этот концессионный проект реализовала Автодорожная строительная корпорация (ДСК «Автобан» владеет 75%, а Евразийский банк развития — 25%). С помощью привлеченных средств будут выкуплены права требований по синдицированному кредиту, выданному концессионеру Газпромбанком.

Эта инициатива уже получила независимое внешнее заключение от рейтингового агентства АКРА о соответствии принципам социальных облигаций Международной ассоциации рынков капитала (International Capital Market Association, ICMA), которое присвоило выпуску ожидаемый кредитный рейтинг «АА». Социальный эффект будет достигнут за счет разгрузки радиальных выездов из столицы, повышения безопасности, опосредованного влияния на состояние воздуха и экологическую ситуацию и улучшения комфорта проживания людей.

На наш взгляд, в 2022 году развитие сегмента концессионных бондов по-прежнему будет сдерживаться осторожностью новых эмитентов. О восстановлении интереса к инструменту в инфраструктуре можно будет судить не только по их активности, но и по тому, когда состоятся ранее отложенные выплаты купонов некоторых выпусков. Но даже в условиях, аналогичных ситуации 2020-2021 годов, рынок концессионных бондов может пополняться в ближайшие несколько лет, по нашей оценке, на 5-10 млрд руб. ежегодно.

Какой была стоимость заимствований для инфраструктурных проектов в 2020-2021 годах, читайте в аналитическом обзоре InfraOne Research Quarterly 2021 #3.