БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

Объемы выпусков концессионных облигаций в обращении остаются в пределах от 1,1 млрд руб. до 8,5 млрд руб. Средний срок обращения таких бумаг достигает 16 лет при разбросе от 10 до 49 лет.

Средняя ставка концессионных облигаций по текущему купону за год возросла на 0,67 п. п. — до 8,46%. Значительно выше стала и средневзвешенная ставка (учитывает объем эмиссии) — 8,04%, она выросла на 1,19 п. п. Это частично объясняется появлением пяти новых выпусков, где традиционно ставки первых купонов завышаются без привязки к рыночным значениям.

Реальные ставки предыдущих выплаченных купонов в 2018 году находились в диапазоне от 4% до 13,5%, по текущему купону диапазон составлял 4‑11,5%. На конец декабря 2019‑го ставки по предыдущему купону колеблются в промежутке от 4% до 11,5% годовых. По текущим купонам диапазон немного расширился: до 4‑12%. Поскольку лишь 16% выпусков выплачивают купон чаще одного раза в год, то и изменение в течение года по рынку теперь происходит достаточно плавно, а разброс ставок все‑таки сокращается (см. рисунок 10).

Чаще всего верхнюю границу ставки купона в каждом периоде определяет первый купон нового размещенного выпуска. Для привлечения инвесторов он назначается выше обычной рыночной доходности и включает премию инвесторам, пока проект находится на инвестиционной стадии. Так, например, в эмиссиях конца 2018 года и 2019‑го первая ставка купона составила 9,3%, 9,7%, 10%, 11,5% и 12% (см. таблицу 3). Впоследствии ставка становится более сбалансированной.

Если не учитывать такие «выбросы», то коридор ставок по текущему купону составит 4‑10,75%, а за предыдущий период — 4‑11%.

После назначения первой ставки купона с премией инвестору в дальнейшем уровень выплаты определяется чаще всего по формуле «инфляция плюс» или «ключевая ставка Центрального банка плюс», потому движение ставок, как правило, следует за этими показателями.

Резко выбивается из общего тренда фиксированный купон (4%) выпуска БО- 01 «Управления отходами», привязка к инфляции там заложена в цене самой бумаги (так называемые облигации с индексируемым номиналом). Еще одно исключение — выпуски Транспортной концессионной компании, где ставку определяет эмитент (с 6‑го купона). Самыми интересными ставками отличается выпуск Тверской концессионной компании. Ставки ежегодного купона на все 49 лет вперед у этой эмиссии строго зафиксированы и постепенно увеличиваются с 11,5% до 17%. Впрочем, у этой бумаги уже третий раз происходит дефолт по выплате купонного дохода, а торги этого выпуска на бирже были приостановлены в конце 2018 года.

В предыдущие годы ставки купонов концессионных бондов снижались вслед за инфляцией и ключевой ставкой ЦБ. В декабре 2018‑го Банк России повысил последнюю до 7,75%. Изменение отразилось на рынке концессионных бумаг: ставки повысились. Но с середины 2019 года ключевая ставка снижается и теперь составляет 6,25%, поэтому и диапазон реальной ставки становится несколько уж́ е: 2‑2,5% вместо 3%. В среднесрочной перспективе ключевая ставка, скорее всего, останется на том же уровне. Мы полагаем, что выплаты по купонам концессионных облигаций будут и дальше следовать изменениям на финансовом рынке, и к концу 2020 года они, вероятнее всего, снизятся.

image_4509

image_4510

Особенности концессионных выпусков

По всем концессионным бумагам в обращении выплачивается купонный доход — чаще всего годовой. Лишь три выпуска имеют выплаты раз в полугодие, но есть и два выпуска с квартальными купонами.

Ставка по купонам в большинстве случаев фиксированно-плавающая и привязана к инфляции, темпу роста ВВП, ключевой ставке ЦБ либо другим параметрам.

В трех выпусках «Управления отходами» (01, 02 и БО-01) выплата первого купона отложена на полтора-два года (см. таблицу 3).

У «Концессий теплоснабжения» по выпуску БО-01, «Управления отходами — НН», «Управления отходами» по выпускам 01, БО- 01, БО-02, Транспортной концессионной компании и Тверской концессионной компании, а также «Магистрали двух столиц» и «Волги-Спорт» номинал облигаций гасится в конце срока обращения. По остальным погашение происходит частями в даты соответствующих купонных выплат (детали в таблице 3). Соотношение выпусков концессионных облигаций с погашаемым во времени номиналом к выпускам с номиналом, выплачиваемым в последний период, — почти 1:1. Выпуски на сумму 45,5 млрд руб. (49,4%) размещены с номиналом, возмещаемым в конце обращения.

Почти все имеющиеся на рынке концессионные облигации размещены по номинальной стоимости. Исключения два: выпуск 03 «Главной дороги» размещен по цене 90% от номинала, а выпуск 02 «Управления отходами» — по цене 110,6% от номинала.