БЕТА-ВЕРСИЯ ПОРТАЛА
Избранное

По купонам концессионных облигаций (на общую сумму 92 млрд руб.) уже выплачено 38,4 млрд руб. За 2019 год эмитенты выплатили держателям бумаг 5,6 млрд руб.

Первые выпуски таких бумаг обращаются девять лет, а самое раннее погашение должно произойти в 2022 году. Оно коснется двух эмиссий на 2,55 млрд руб. В среднем до погашения бумаг остается 11 и более лет. Меньше чем через 11 лет, но больше чем через три года произойдет погашение по 11 выпускам общей стоимостью 42 млрд руб.

Большая часть ставок купонов концессионных облигаций имеет привязку к инфляции (подробнее см. «Условия и ставки»), а реальный доход инвестора по итогу выходит на уровень 2‑4% годовых, исключая первые ставки купонов, размещенные с премией. Этот коридор на протяжении последних двух лет не меняется.

Например, по купонам выпусков 01 и 02 «Волги-Спорт» (объем 1,4 млрд руб. и 1,9 млрд руб., срок 11 и 12 лет соответственно) на конец периода обращения, по нашим расчетам, будет выплачено порядка 1,77 млрд руб. и 2,74 млрд руб. в номинальном выражении (в основе расчета лежит прогноз Минэкономразвития по инфляции). Из-за инфляции и изменения ключевой ставки суммы подросли на 11,3% и 10,9% соответственно. Реальные выплаты по купонам в конце срока обращения остались почти неизменными: 0,94 млрд руб. и 1,64 млрд руб. Само тело долга к моменту окончательного погашения бумаги составит до 0,83 млрд руб. и 1,1 млрд руб. соответственно (расчеты InfraONE Research).

Выплаты купонов по отраслям

Больше всего купонных выплат по итогам 2019 года произошло по выпускам, относящимся к транспортной отрасли — 27,9 млрд руб., или 75% от всех выплаченных купонов по концессионным бондам. В проектах коммунальной сферы они составили 7,7 млрд руб. (или 20%), а в социальной — 2,7 млрд руб.

Ставка купона при первом размещении в транспортных проектах была наиболее высокой — 11,1%, в социальной сфере она составляла 10,9%, а в коммунальной — даже 10,7%. У последующих изменений ставки по купонам противоположная тенденция: для транспортной сферы, где период обращения выпуска превышает в среднем 15 лет, купонная ставка снижалась и сейчас в среднем составляет 7,5‑8%. Для коммунальной сферы она теперь составляет 9‑9,2%, а длительность размещения облигаций — порядка 12 лет. В социальной — 7,1‑8,5%, а срок размещения — 11 лет (хотя по дефолтному выпуску облигации размещены почти на 50 лет).

Концессионные облигации (за исключением дефолтного выпуска Тверской концессионной компании) с высокой ставкой купона на весь период размещения на рынке в 2019 году не появлялись, так как все игроки действуют по схожей схеме. Мы не ожидаем изменения этого и в следующие годы.

На наш взгляд, условия и доходности концессионных облигаций начинают выравниваться по мере расширения практики их выпуска. Мы оцениваем, что к концу 2020‑го — началу 2021 года число эмиссий подобных бондов превысит 40‑45, после чего формировать условия последующих выпусков станет проще.

table_4504

image_4511