В первом квартале 2022 года произошел рекордный рост ключевой ставки за все время наблюдений.

Сначала в первой половине февраля ЦБ повысил ставку на 1 б. п., до 9,5%, для ограничения высокой инфляции. Но сложная ситуация в экономике, возникшая из-за российско-украинского конфликта и введенных затем санкций, привела к тому, что Банк России 28 февраля объявил о повышении ключевой ставки до 20% годовых, или сразу на 10,5 б. п., а на плановом заседании 18 марта оставил ее на этом же уровне. Ранее столь высокая ключевая ставка (17%) была в конце 2014-го — начале 2015 годов.

Решение регулятора обеспечило увеличение депозитных ставок и помогло сдержать отток ликвидности из банковского сектора. Но, поддержав финансовую стабильность на рынке, оно также «заморозило» кредитование инвестиционных проектов.

По данным ЦБ, в феврале и начале марта рост кредитования продолжался, но это, вероятно, связано с использованием ранее одобренных кредитных лимитов. По данным за февраль 2022-го прирост корпоративного портфеля кредитов составил 1,3 трлн руб. Для сравнения, его среднемесячное увеличение в 2021 году составляло порядка 515 млрд руб.

Резкий рост ключевой ставки повлек за собой увеличение кредитной как минимум до уровня 22-27% годовых, неприемлемого для реализации частных инвестиционных проектов и инициатив в форматах проектного финансирования. Такие ставки вынуждают откладывать запланированные займы на более поздние сроки, а также ставят под угрозу проекты, долговая нагрузка в которых привязана к ключевой ставке.

По нашей оценке, в ближайшие два-три квартала отечественный рынок будет находиться на «инвестиционной паузе». Заметнее всего могут пострадать проекты на стадии строительства, в которые средства уже начали поступать. Инвесторам в этих случаях придется в экстренном порядке искать пути смягчения возросшей нагрузки на финансовую модель. При этом возможен постепенный запуск проектов, в которых финансовое закрытие должно состояться в условиях более низких ставок по заимствованиям: например, через год, когда ключевая ставка, скорее всего, может приблизиться к значениям конца 2015 — начала 2016 годов (10-11%).

Наиболее критической ситуация может оказаться для строительных проектов частных структур. В такие инициативы зачастую интегрированы элементы зарубежного кредитования (в том числе кредиты, номинированные в иностранной валюте), поэтому для них в ближайшем будущем особо острыми будут вопросы осуществления валютных платежей, волатильности рубля, курсовой разницы, а еще через некоторое время могут возникнуть трудности с поставками зарубежных элементов и технологий, если таковые предполагалось использовать.

К подобным инициативам можно отнести проекты в сфере нефтегазовой и химической промышленности, а также в морских портах и т. д. При этом запускающие их компании чаще всего ориентированы на экспорт и порой имеют возможность за счет валютной выручки компенсировать скачки курса.

Например, компания «Новатэк» в рамках проектного финансирования реализует проект «Арктик СПГ-2» по созданию производства сжиженного газа на Гыданском полуострове в ЯНАО. Одна из финансирующих инициативу структур — госкорпорация ВЭБ.РФ — попала под наиболее жесткие ограничения (блокирующие санкции) со стороны США. Ее доля в финансировании в размере €400 млн может быть передана еще одному участнику сделки — Газпромбанку, на который не распространены столь жесткие ограничения. В противном случае есть риск попадания под блокирующие санкции самого проекта, его акционеров и кредиторов. Это может заметно усложнить финансирование и реализацию проекта.

На этом фоне несколько более защищенными за счет участия государственной стороны могут оказаться проекты в формате концессий и ГЧП. В них есть возможность воспользоваться режимом особых обстоятельств, компенсировать часть роста стоимости строительных материалов в рамках постановления правительства № 2594 и др. Однако частная сторона в таких проектах по-прежнему сильно зависит от ситуации на финансовом рынке и государственных мер поддержки в период высокой ключевой ставки и удорожания строительных материалов.

Как считают в самом ЦБ, темпы кредитования реального сектора в условиях крайней неопределенности будут сокращаться со стороны и самих заемщиков, и банков не только из-за высоких ставок, но и под влиянием неценовых условий (невозможности адекватно оценить кредитное качество кредитуемого).

Последний среднесрочный прогноз регулятора был опубликован 11 февраля и уже не соответствует реалиям, сложившимся на рынке после 24 февраля. Обновление прогноза ожидается 29 апреля. Пока по итогам заседания 18 марта известно, что ЦБ рассчитывает на возврат инфляции к целевому значению в 4% не раньше 2024 года. Подробнее о том, каким виделось будущее российской экономики в конце 2021 года, см. здесь.

Вероятнее всего, на фоне ожидаемого снижения доходов населения и дефицита качественных заемщиков конкуренция среди банков в ближайшие кварталы будет ужесточаться, а их доходность на краткосрочном горизонте снизится.

Также в этот период возможно ухудшение качества кредитного портфеля банков, не исключены отдельные дефолты крупных корпоративных заемщиков. Вероятно, к концу года банки могут столкнуться с заметным объемом «плохих» кредитов из-за потери устойчивости заемщиками — компаниями реального сектора.

Впрочем, масштаб таких негативных последствий могут ограничить меры поддержки со стороны правительства и регулятора. Также не исключено, что потребуется докапитализация игроков банковского сектора.

Климат на рынке мирового финансирования

Санкции, введенные в отношении России, оказывают отрицательное влияние и на мировую экономику.

По оценке ОЭСР на середину марта, глобальный ВВП в 2022 году может снизиться на 1%, а средний рост инфляции составит 2,5 п. п. Такие эффекты связаны прежде всего с резкими негативными изменениями на рынках продовольствия, энергоресурсов и минералов, а также с нарушением цепочек поставок. Кроме того, в значительной степени могут пострадать финансовые рынки стран, тесно связанных с Россией.

Ущерб для мировой экономики из-за российско-украинского конфликта, по данным Bloomberg, может превысить $1 трлн и добавить 3% к мировой инфляции в 2022 году.

Из-за возникшей на мировом рынке волатильности многие компании стали откладывать сделки по привлечению внешнего финансирования. Так, по данным Bloomberg на конец второй декады марта, около 80 компаний приостановили сделки на общую сумму порядка $25 млрд. Почти ¾ операций связаны с привлечением капитала, в том числе за счет выпуска облигаций. Также на паузе оказались процедуры IPO, сделки по приобретению и слиянию компаний.

На фоне усиления инфляции на рынках развитых и развивающихся стран их финансовые регуляторы начали проводить ужесточение денежно-кредитной политики и повышать ставки. Это впоследствии может отразиться и на экономическом росте.

Так, за последние два десятилетия (2000-2021 годы) мировой долг вырос с 230% от мирового ВВП до 355% ВВП, составив, по оценкам The Economist, $295 трлн. При повышении процентных ставок на 1 п. п. к 2026 году общий объем уплачиваемых процентов по займам в мире превысит $16 трлн и составит 15% прогнозного ВВП на тот год.