В наших ежеквартальных обзорах мы традиционно отслеживаем условия размещенных за последние полгода выпусков корпоративных бондов со сроком погашения более семи лет и с объемом свыше 1 млрд руб. Для нынешнего обзора это данные за четвертый квартал 2021-го года и первый квартал 2022 года.
К учитываемым нами эмитентам относятся компании из инфраструктурного и смежных секторов (агропромышленного и сельскохозяйственного, ИТ-сферы, связи, транспортного и строительного сектора, исключая жилищное строительство), а также естественные монополии. В случае проектных бондов пороговый объем составляет 500 млн руб. для размещенных выпусков с погашением как минимум через семь лет. В выборку концессионных облигаций попадают все размещенные за последние шесть месяцев выпуски.
В первом квартале 2022 года выпусков из рассматриваемой нами выборки не было. На это повлияла традиционно низкая активность эмитентов в начале года, а затем — обострение геополитической ситуации, сделавшее невозможным прогнозирование со стороны инвесторов и заемщиков на средний и долгий срок, а также почти на месяц закрытые российские биржи.
Из-за резкого роста ставок горизонт финансового планирования для компаний реального сектора сузился еще в конце 2021 года: эмитенты первого и второго эшелонов приостановили новые эмиссии, заняв выжидательную позицию. А повышение ключевой ставки в два раза в феврале 2022 года и вовсе «притормозило» активность компаний реального сектора на рынке длинных бондов.
В сегменте корпоративных заимствований в четвертом квартале 2021 года произошло лишь одно размещение в отслеживаемых нами секторах (эмиссия АФК «Система» на 5 млрд руб.).
Коридор плавающих ставок купонов меняется вслед за инфляцией и ключевой ставкой, к которым они привязаны. Более устойчивыми к негативным факторам в этот кризис оказываются эмитенты, которые производят выплаты по купонам не чаще одного или двух раз в год, а также эмитенты, устанавливающие фиксированные ставки или назначающие их самостоятельно.
Для единственного выпуска, вышедшего на рынок за последнее полугодие, ставка купона составила 9,95%, а периодом ранее она была в диапазоне 7,85–8,4%. Если же оценить уровень ставки купона по всем удовлетворяющим нашим критериям отбора бумагам, то нижняя граница диапазона фиксированных ставок для некоторых выпусков, где эмитент назначает выплаты самостоятельно, составляет 0,01% (выпуск облигаций «Мостотреста» 2016 года). Остальные значения лежат в диапазоне 6,5-17% против 5,55-11,6% кварталом ранее.
Диапазон плавающих ставок купона по всем инфраструктурным и смежным выпускам на рынке составляет на конец первого квартала 2022 года 7,68-23,5% против 5,91-10,5% на конец 2021 года.
В сегменте проектных облигаций, по данным Cbonds, новых эмиссий не появилось. Плавающие ставки купонов сложились в диапазоне 8,68-22,3% против 8,68-9,05% в прошлый период. При этом купонная ставка с фиксированной выплатой сохранилась в прошлом диапазоне 9–10,44%.
В сегменте концессионных облигаций в четвертом квартале 2021-го были выведены две эмиссии Новой концессионной компании (обе по 3 млрд руб.). Ставки купонов по новым выпускам составили 4,2-4,49%. Ставки текущих купонов по всем имеющимся на рынке концессионным бондам по итогу первого квартала 2022-го находились в диапазоне 0-11,73%.
Поскольку для многих концессионных облигаций характерна плавающая ставка купона, которая из-за инфляции и роста ключевой ставки может оказаться экономически неподъемной, вероятно, некоторыми эмитентами в будущем может быть востребована как минимум реструктуризация выплат.
Как концессионные облигационеры переживают кризис?
По заявлению представителей Новой концессионной компании, реализующей проект Северного дублера Кутузовского проспекта, финансирование проекта затруднено в условиях ключевой ставки в 20%. Инвесторы из-за высоких рисков, скорее всего, не будут вкладываться в бумаги проекта при новой эмиссии, и ожидать быстрого размещения в таких условиях не приходится.
В начале марта эмитент принял решение выпустить облигаций БО-03 объемом 3 млрд руб., 24 марта этот выпуск был зарегистрирован и включен в Третий уровень Московской биржи.
По мнению концессионера, была бы полезна временная поддержка правительства в виде субсидирования возросшей ставки относительно принятых условий до тех пор, пока уровень ставки не станет допустимым для финансовой модели проекта (аналогично защите от повышения ставки кредитования в рамках Фабрики проектного финансирования).
Незадолго до кризиса, в середине февраля, еще один концессионер и одновременно эмитент зеленых концессионных бондов — Транспортная концессионная компания — решил приобрести по соглашению с владельцами облигаций с 18 февраля и до конца первого квартала 2022 года не более 700 тыс. своих ценных бумаг из выпусков А1, А2, А3 и А4. Условие выкупа — по рыночной стоимости, но не более 103% номинала.
Фактически бумаги с офертой, подразумевающие пересмотр ставки купона в будущем, позволяют эмитентам управлять долговой нагрузкой и процентным риском. Для держателей бумаг — инвесторов — оферта также выгодна, так как дает возможность оперативно реагировать на изменение финансового положения эмитента или экономической обстановки в целом. Это дополнительно еще и помогает снизить риски владения длинными бумагами.
